可转债进可攻退可守，曾经是被信手拈来的描述，好像这就是个闭着眼赚钱的工具。而市场的实际情况，哪里那么简单。

回顾可转债市场的发展史，2020年底-2021年初和去年年中，是两波力道十足的冲击波，绝对颠覆信仰。都出现过，投资者对我们策略的转债仓位极高的厌恶情绪。

较远的那波，记得是因为股市强分裂。消费、互联网主题特别火，制造业没人要，正股太惨，传导到可转债。转债虽有债性，股性没念想，那时市场的主流资金没那个耐心继续拿，于是到处砸盘。90块的转债，转股溢价率10%多，这么香的组合，史上罕见。

去年的这波，是股票转债退市、转债违约闹的。市场没见过这阵仗，恐慌于是蔓延开去。最有意思的是大机构的风控标准，没少发挥作用。除了评级有下限外，转债价格低于90也是道风控闸门，没有基本面，管你什么转债，只要价格跌破90，斩仓。当时汹涌澎湃的砸盘，至今仍历历在目，那出货的交易员，手法是真没拿捏，哪儿管你市场买盘量价，就是一味的放量下压。除了大机构，谁能这么干。

坑一：低估转债投资的专业性要求。这是需要长期积累、高专注度的领域，机遇与挑战并存，不是随便玩玩就能稳定赚钱的。

坑二：高估高价转债的防守性。高价转债，债的收益率没有甚至为负。除非股票暴跌，否则转债与股票的波动性差不多了。就因为穿着转债这个马甲，还当做是进可攻退可守，就有些掩耳盗铃了。

坑三：低估低价转债的信用风险。转债价格、到期收益率接近，但基本面可能差异很大，隐含的信用风险也天上地下。那些退市、违约的可转债在市场情绪稳定时，都曾经交易在100元附近，显然市场当时对其基本面、信用风险未给予足够的重视。转债投资的防守价值，是拿着放大镜前后左右审视挖掘出来的。

坑四：低估在市场震荡中趋利避害的难度。前面讲的那两波转债市场冲击，既是挑战，也是机会。如果没有扎实的基本面研究能力、系统的投资体系，在面对市场突如其来的负面波动时，很难不乱阵脚，不要说把握错杀机会了，就连该坚守时坚守也很难做到。连续大阴线的威慑之下，很容易低位割肉投降离场。没有厚实的研究支撑，你说坚守个啥。

坑五：判断过于量化简单化。转股溢价率、到期收益率都是数字，转债作为衍生品具有的量化特征，容易引致投资判断简单化。到期收益率高，就是债性强，低就是债性弱，而罔顾其信用质地差异，在坑三中讲过。转股溢价率高就是股性弱，转股溢价率低就是股性强，也是类似的问题，没有评估其正股估值水平的高低。简单化投资行为背后是对“投资绝不是件简单的事”这个道理缺乏理解重视。

坑多机会多。关键在于修炼和积累，不做餐桌上的菜，才能成为餐桌旁的人。