去年底看到一则新闻，茅台财务公司招聘债券交易员，背景是国债尤其是长期国债在2024年气势如虹的上涨，债牛无敌的感觉。那时中国的长期国债利率已经低于日本历史上最低的水平。

国债这么牛，除了对经济疲弱和长期通缩的担忧外，资金推动功不可没。

资金与经济的错位矛盾，一直未有改观，形成资产荒与资金荒共存的奇观，需要资金的从金融机构拿不到钱，金融机构想提供资金的人家不要。另外还有个结构性问题，地产和政信非标是财富端非常重要的中高收益+低波动投资品供给，这两几乎没了，财富端焦虑的不得了。这时哪里形成赚钱效应，几乎必定会有财富资金涌入。大额存单、美股ETF、公募REITs受到热捧，背后都是财富焦虑。无风险/低风险债券策略在2024年表现一骑绝尘，高的能超过20%，策略底层又是没有违约的国债及准国债，且流动性特别好，这么多优点集于一身，对财富端那得有多大的吸引力啊。

央行在过去几个月里苦口婆心地提示风险。硅谷银行倒在国债投资上的案例，也不是很近前的事儿，按说还很生动鲜活。可架不住赚钱效应的魅力太强了，愣是把长期国债价格进一步推高不少。被提示风险的，估计暗地里没少埋怨，被耽误赚钱了。旁观的我们，对这些大无畏资金的“勇气”感到诧异。30年期国债久期16年，也就是利率上行10个基点（0.1%），价格就会跌1.6%，乍一看1.6%算个啥，可国债期货的保证金才3.5%，28.6倍杠杆乘上去，结果就有些惊人了。买国债本来是个保守的外形，没想到底色这么彪悍。

在这波长期无风险超低利率位置，可以算算发了多少国债、地方政府债、央地国企债，期限赛着长，超长期国债50年，国企也有发30年的。融资主体心里暗爽，2%左右的钱，可以用10年、20年、30年甚至50年。估计美国得羡慕死，10年期美国国债前不久高到过4.9%，最近回落显著也得4.2%，一年国债仅利息就得支付9000多亿美元。所以美国最近的政策组合，最重要的目标之一，就是要把利率干下来。融资方爽了，肯定得有人不爽，那只能是投资者。30年国债期货价格从121高位回落至目前的117，跌了3.3%，可这不爽恐怕才刚刚开始。

推动通胀上行到合理水平，政策态度和行动愈发清晰起来。去年经济增速5%，但企业和老百姓体感不匹配，罪魁就是平减指数为负，且负的不少。通胀过高头疼，经历过通缩才知道，通胀原来属于快乐的烦恼啊（恶性除外）。这个问题看明白了，就该出手了。

首先，政府工作报告将今年的CPI目标定为2%，这个动作意义重大。因为以前好些年一直是3%，随着CPI不断下行，3%的目标不切实际，引导市场预期的意义就大幅减弱了。下调到2%，让实现目标的态度一下子鲜明许多，直白说就是开干了哈。

其次，路线图也给划清楚了：

ü  涨工资是最有力度的招，消费券相比之下都小儿科了。道理再简单不过，工资降了那肯定节衣缩食啊，开始涨工资心气能不好些？稳住楼市股市，稳的是大家的存量财富，而且把楼市搁前头，因为房子在老百姓的资产配置中占比比股票高的多。支出消费是推动经济进入正反馈状态的根本所在，相当于给发动机点火的作用。需求扩张，企业订单增长，就能够给员工加薪，资本开支的意愿提升，反过来又促进支出消费的增长

ü  加强社会保障，尤其对失业、低收入人群的保障，对总需求扩张很有意义。最近京东美团给外卖骑手上五险一金，也是加强了社会保障。将被压抑的综合人力成本归于正常，既对消费需求有好处，又有助于行业优胜劣汰，让企业从卷价格迈向卷质量

ü  对供需关系糟糕的行业进行整治，并购重组减少市场主体，通过提高产品质量、加强排放能耗等环保要求等手段扶优限劣，推动产能出清，也就是整治内卷，供给得到减少、优化，商品价格自然也会上涨

ü  还有就是金融周期特别重要，对经济周期、资产价格周期影响很大。之前是去杠杆，金融收缩。地方化债是压降存量债务，那就是降杠杆。楼市股市下行之下，因为房产股票作为抵押物，价格下降能融到钱自然减少了，金融随之降杠杆，导致政府之外的社融不振。居民信心不足，还债存钱，也是去杠杆。从去年10月份以来，新的金融加杠杆周期开始了，地方还是化债，但新增地方债务空间比去年增加了，这就是开始加杠杆了。5000亿特别国债补充银行资本金，这不就是给予银行加杠杆的弹药嘛。鼓励银行向上市公司及其大股东提供回购贷、增持贷，央行再给银行补充抵押贷款，银行相当于不出钱，这也是加杠杆的行为。最近为支持并购重组，将银行并购贷占交易额60%的比例提高到80%，贷款期限由7年延长到10年，这也是明显的加杠杆举措

ü  还有一招，大家重视不够，那就是吸引外国人来华旅游，大力推动免签等便利化措施。几乎全世界都在通胀，就中国通胀这么低，物价的差异可谓巨大。最近中美老百姓通过小红书加大了联系沟通，中国物价之便宜，得到了不少宣传。便利度提升之外，物价便宜肯定也是优势。越来越多的入境游，就是在增加对中国商品和服务的消费需求，对提振通胀有好处。同时，这还相当于是服务出口，带来创汇，减少资本流动、人民币汇率压力

基本面预期的变化，推动国债价格见顶回落，回落就会动摇资金牛市基础。之前享受了多少资金红利，后面都得还回去。周期和能量守恒的道理。

对于大家的启示：

ü  别哪热就往哪冲。好好回忆下这种行为逻辑，有几次赚钱、几次亏钱，最终是盈是亏

ü  区分投资与投机。能够对所投的标的有比较深入的理解和分析，能够获得相对认知优势，价格还不能太贵，那才称的上投资

ü  这世上没有没有风险的事，买国债可以亏钱，搞不好也可以亏大钱的