本轮金融整顿不是历史简单重复，而是在纠正深层次、根本性问题。问题形成有深远的历史原因，所以处理起来需要智慧和策略。 讲话谈到两点至关重要、难能可贵的认识，是以往政策制定者未能意识到或给予足够重视的：1、“用整体而不是零散的方法”。我们曾经常抱怨政策制定缺乏深度思考和系统性，总是头痛医头脚痛医脚，治标而不治本。这次讲话提到的整体方法，正是采用系统性、长效性方法治本的意思；2、“以经常的小症释放压力”，与打破刚兑含义相通。过往中国的金融管理逻辑，追求表面不出或少出问题，缺乏容错机制和文化，导致体系无法吐故纳新，反而生成更大的病症。这与人的身体类似，时有的小病可调动免疫机能、提示健康风险，因此可减小大病发生的概率。

将这场防范化解金融风险的战役定性为攻坚战、持久战。准备打持久战，意味着没打算毕其功于一役，换句话说是对问题的复杂性和严重性足够重视，会考虑市场和机构的承受能力。 其实，体会资管新规从征求意见到最终出台的过程，能感受到政策制定者既在大方向上坚持原则、有定力，又在具体方法上注意对市场的冲击影响，最终听取并采纳了各界的合理化建议，没有犯大家担心的刚愎自用、闭门造车的错误。郭树清讲话中提到，战斗的策略不是全面出击、四面开战，而是有节奏、分步骤、渐次地达成目标，注意到过往政策制定中“一刀切、急刹车”等问题，并列举了同业业务和表外业务整顿方面的实例。由此判断，中国金融体系因政策错误发生系统性风险的概率很低。

讲话提到全国成立了1.68万个债委会，积极推动企业的财务重组和破产重组。有序打破刚兑，是防范因化解处置风险而引致的风险的重要举措。从债委会这一大范围采用的机制可看出，政策制定者在打算挤破脓包释放风险之际，就做好了应对化解问题的准备，打的是有备之战。 

认为目前市场对债务违约的恐慌不理性，郭树清认为，市场经济下出现债务违约十分正常，违约金额仅占信用债总量的0.43%，“非常低，低于许多国家的水平”。我们一直是持此观点，市场把过往债市刚兑状态当成是正常的，刚兑打破向真正的正常状态转变，市场就大呼小叫受不了，显然是缺乏理性思考、理性态度。 

提到资管新规和即将发布的银行理财业务监管办法，有利于直接投资提高比重。我理解，郭树清所说的直接投资与直接融资是一个意思，指的是债券和股票等直接融资工具。 本轮金融去杠杆，主要收缩的是银行包括资管和自营在内的金融市场业务，使贷款规模、收益占银行业务总量的比重显著提高。债券、ABS等直接债务融资市场运行艰难，一方面监管机构对发行条件显著收紧，另一方面市场配置需求大幅收缩，使得一级市场进入严冬状态。有市场人士担心金融体系倒退，又回到银行信贷为主的传统模式，而债券、ABS等资本市场手段将愈发不受重视、不被鼓励。从之前中央高层会议文件的措辞，并结合这次郭树清讲话，我们判断国家对直接融资持重视和支持态度，而且以“提高比重”为目标。对此我们不该被短期市场低迷蒙住双眼，应当理性、客观地看清前路。■