高熵资本投研团队高度重视对历史信用债违约案例进行分析，站在相对较早的时点对主体信用进行审视，判断是否有基本面预警信号，在此过程中不断完善信用投资分析框架。
通过对近期违约的华阳经贸集团进行复盘，我们认为具有如下负面特征组合的主体，应排除至可投范围之外：
● 贸易主业真实业务背景难以核实，同业可比性弱
● 盲目多元投资加剧资金风险
● 母公司为无实际业务的控股空壳，债务负担重、具有刚性兑付压力的直接融资占比极高
● 小所审计+非上市，财务数据可信度天然较弱
● 股东背景不清晰
01基本情况
违约始末。2018年9月30日，华阳经贸集发行的“15华阳经贸MTN001”发生回售违约（债券发行额度8亿元，回售金额7.5亿元），违约前主体评级AA，债务余额约86亿元，其中约有50亿元涉及交叉违约条款。时至今日，公司债券仍未兑付。
从表层看，公司有如下一些“亮点”：
股东背景看似强大。集团自上个世纪八十年代就开始从事贸易业务，曾直属国务院引进国外智力领导小组，目前实际控制人为中国贸促会资产管理中心。
规模快速增长，财务数据光鲜亮丽。近年来公司资产、收入快速增长，且利润可观；负债率持续稳定。
高大上的海外政经合作业务。2018年7月，多米尼加与中国建交两个月后，与华阳经贸签署1600MW的电站项目合作备忘录，多米尼加政府将提供主权担保，中国国家开发银行将提供贷款。
02贸易主业真实业务背景难以核实
贸易业务一直是公司收入和利润的主要来源，我们对贸易行业持谨慎态度，不仅因为贸易的周期性强，容易受到经济下行影响，更因为：
贸易业务背景难以核实。贸易公司的品种纷繁复杂，作为投资者很难对贸易背景进行核实，进而验证公司经营的真实性；个体贸易公司业务的复杂性，决定了同业比较更是难上加难、且意义有限。对公司经营本身都无法考证的情况下，又何谈投资？【继续阅读】
