01降准的逻辑

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●从趋势来看，存款准备金逐步降低是确定性的，这是2018年最确定性的政策趋势，因此进一步降低存款准备金并不是方向性变化，其本身不出乎意外

●从短期的节奏来看，此次降准是2018年第四次，此前都是在季度的第一个月内进行，比如4月、7月，这里面普遍有对冲缴税冲击的用意，同时置换MLF（本身对冲短期流动性冲击MLF也是选项）

●本次降准除了趋势的必然和此前基本逻辑的延续，我们认为还是体现了一些短期层面对冲逻辑的考量，进入下半年政策层面全面转入“稳”的逻辑，因此我们看到了大政策环境，从上半年的央行独自“拼搏”，到下半年的全面配合发力，财政、监管、以及央行各个层面都呈现稳增长、稳预期、稳金融等等逻辑，但是广义信用环境收缩的惯性明显，进入第三季度经济层面的改善不明显，同时隐忧逐步体现，这个环境下央行货币政策层面可以运用的短期对冲手段并不太多（MLF等货币投放手段已经十分充分、降息信号过于强烈目前受到制约、降低质押库门槛等措施已经使用），只有降准是符合趋势、同时对于短期环境有明确对冲意义，同时又不至于释放过于强烈信号的工具

●理论上来看，降准的信用乘数效应是数量化工具里面较强的一种，一方面释放了基础货币的可用额度（提升超储率水平），直接可以稳定住货币市场利率，同时提升了货币乘数的最大值，并且进一步给予商业银行低成本长期资金，提升商业银行的信用投放意愿。但是，后续的信用派生效果，仍然需要其他政策配合，实际上从近几个月情况来看，信用投放的问题并不是主要来自于供给能力和意愿，更多的来自于供需结构不匹配，这本身不是货币政策可以解决的，后续应该还有其他配套措施进一步配合，同时必须强调的是，对于供需不匹配问题，这本身是2016年以来去杠杆和结构调整造成的，如果想短期迅速解决只能采取需求匹配的逻辑，也就是重新放松房地产政策（鼓励居民杠杆），放松基建和国企加杠杆，但是这似乎是不太可能出现的。如果并非采取这个方式，那么短期供需不匹配的问题就不太可能彻底解决，可能可以有所缓解。这个逻辑下，降准本身是一个对冲政策，并不一定意味着信用环境回归到以往的旧逻辑下

●降准本身可能对于风险偏好有所利好，配合财政部的喊话，有利于缓解之前市场普遍悲观的预期，而且考虑到此前的悲观预期已经体现了很大程度的长期逻辑，因此可能出现风险偏好带动市场出现反弹（主要是风险类资产），但这种反弹是否具备较大的持续性，需要观察，目前全球风险偏好的压力较大值得关注

02债券市场的策略

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●对货币市场流动性充裕的预期比较充分，此次降准虽然有助于超储的回升，但是目前流动性预期进一步提升的空间不大，可能短期维持充裕状态，短端无风险利率的下行空间并不十分充沛，短久期套利仍然是可提供稳定收益的策略，但是超额收益空间十分有限

●长端利率债在目前的期限利差下受到保护，虽然美债收益率提升，但是目前对于债券市场而言内在逻辑明显是主要逻辑，本身由于1）中美短周期走势分化；2）中国流动性内在较为稳定和充裕，资本外流继续受到限制。在这个环境下，长端利率的大幅上升和下降空间都受到限制，趋势上仍然是震荡向下的，目前的合理策略是（三个月维度），保持中性仓位，同时应对波动，如果短期收益率下行15-20bp，考虑减仓至中性偏低位置

●信用利差是利好最为确定性的，特别是短久期品种，同时受到1）短期无风险利率维持较低水平；2）风险偏好回升；3）广义信用环境企稳的利好

●转债提供明确的交易性机会，其中精选行业与短期环境匹配的龙头企业，如石油石化、现代农业等行业，或者是与风险偏好资产反弹关联度高的行业如金融等。但是考虑到目前转债市场的交易容纳量，仅仅建议小账户参与