要点：
●5000亿准备金释放，针对市场化法治债转股，并且撬动相等量级的社会资金，即整体1万亿的债转股资金
●相关银行要建立台账，逐笔详细记录法治化债转股的实施情况，并且上报人民银行等相关部门（按季度）
●另外2000亿，针对其他银行，则需要投放小微企业
●债转股和小微企业的信贷投放，纳入相关银行的MPA考核

点评：
本次降准从实施范围到释放的准备金金额来看，我们认为这是一次普遍意义的降准。虽然，央行在具体表述上，强调了针对债转股和中小微企业投放，并且要求纳入MPA，但是实际上并没有明确具体的细节条款、也没有明确进度要求（因此建议和期望的意义更大，具体执行需要银行自己把握）。降准操作在7月5日就实施了，意味着一次性激活基础货币7000亿（中长期，低成本资金）超储瞬间提升，首先利好银行间资金面，进而提升了货币乘数。综合来看，这是典型的货币政策边际放松。

结合1-5月份的经济数据和金融数据，我们认为经济短期的压力呈现上升，特别是边际上持续紧缩的信用环境正在加速带来企业资金面紧张和成本提升，以及外部风险的不确定性显著提升，可能随时催发经济短周期呈现向下的压力。特别是，今年以来信用违约风险的恐慌开始蔓延，导致信用环境整体收缩的背景下，局部风险加速累计。央行此时进行边际放松，一方面是趋势性降准的延续（参考央行1季度货币政策执行报告，6.19日央行的工作论文，以及彭文生关于金融周期的论述），另外一方面在时点上也起到了一定的预防性操作的意义（央行的货币政策操作模式越来越多的体现了前瞻性和预防性）。

至于，降准是否真的可以提升市场化法治债转股和进一步释放中小微企业贷款，我们认为这不是央行货币政策可以单一决定的，央行这样的表态更多是在呼应国务院和党中央的态度，同时传递了央行的期望，最终的落实效果还需要其他部门的配合，包括其他监管部门的协调配合（参考陆家嘴论坛上的表态，以及央行最新的工作论文中的基调）。而且，这两者本身都是逐步推进的，需要一定的过程和时间，因此在短期来看，不是市场资产价格定价的核心考量因素（一个月维度内）。

此次降准市场已经有了较为充分的预期，主要是上周国务院会议的表态已经确定了降准的发生窗口开启。而此次并没有延续此前结构性降准100bp的方式，而是采取了实际上普遍降准50bp，对于短期来看效果是更为直接的（虽然加上了一些解释）。对于债券市场而言是持续的趋势利好进一步体现，考虑到目前收益率曲线形态，我们推荐短期进行收益曲线陡峭化交易，更多的增加5年利率债的仓位配置。同时，此次降准的央行说明部分再次体现了对于信用风险恐慌过度的担忧，叠加此前的央行MLF抵押品扩容，我们认为对于信用风险系统性爆发的可能性是进一步的压制，而且更有利于民营龙头企业的逐步企稳，短久期信用品种的性价比进一步提高，信用精选策略仍然存在较为明显的超额收益空间。