AAA加上国企信仰，持仓价值本在100块的债，瞬间崩塌到10-20块（交易而非估值），居然比被担心违约的民企债跌的还要干净利落。市场一片哀鸿遍野，恐慌的情绪蔓延开来。

引发思考：

1. 若想逆向投资，得先攒好资本

投资要想赚到钱，首先是不能陷入这种痛苦之中，精神头废掉了，不可能做出好的判断。

尤其是逆向价值投资者，要想在别人恐慌时贪婪，先得有贪婪的资本，那就是不能被市场负面运动严重拖累。具有相对于市场过硬的风险管控，才具有逆大众而动的精神力量。所以真正的价值投资者，有时会被误解为激进（因为买的都是别人抛弃、躲避的东西），实则是极其小心谨慎的，不能与大众犯相同的错误。尤其在市场疯狂、粗放、简单之际，价值投资者的冷静、严谨显得更为突出，如此的不从众，以致于显得固执、过时。

纯粹的价值投资者，采用自下而上的投资逻辑，以扎实的基本面研究为信仰所在，其实自然地、内生地不大会陷入近期违约的绝境之中。北大方正、华晨集团、永煤集团、清华紫光，哪一个符合价值投资的条件呢？要么体量惊人、结构复杂，很难将资产负债研究透彻，要么治理边界不够清晰，蕴含无法判断和承受的风险。

简单看行为，有时不易区分投资和投机，不都是在市场暴跌时买入折价债嘛。但懂行的人知道，甄别也没那么难，关键要了解投资行为背后的逻辑和依据，有没有深入而周全的思考，投入研究工作量如何，投资报告的深度和篇幅如何等等。主要靠打听消息的投机者，拿不出扎实严谨的基本面分析。这是“道”层面本质的差异，作用于“术”层面行为的结果。以及一次区分很难，十次、数十次、乃至上百次呢，一直是偶然和运气吗？

2. 看评级投资，可以死的十分迅猛

有些貌似谨慎的资金方，拿评级来考量管理人的风险尺度，那简直令人无话可说了。我经常很直白的回复（可能略带情绪，检讨下自己修为还不够）：都投AAA，我可以让你的钱很快亏没。

其实这不是我的假想，而是市场上实实在在、没少发生的事情。

3. 不担心系统性信用风险

没有体系和逻辑的看待现下的违约现象，一定是陷入思考的混乱，从信仰坚定到全面恐慌，是本质无二的呈现。

经济基本面不错，哪里来的系统性信用风险基础。

中国的经济情况在全球一枝独秀，不仅内需恢复良好，而且出口最近强劲增长。疫情管控良好，供应链稳定可靠，因此享受到全世界需求的红利。货币政策随经济复苏而渐进退出宽松，为政策储备了弹药。股权市场明显转暖，从股本补充和资产价格提升两个维度利好于公司信用。

4. 违约常态化，市场还没习惯

中国发展进入新阶段，很多结构性的变化在发生，其中就包括打破刚兑、违约常态化。

我们喜欢市场经济，那么违约出清是享受市场经济红利的同时，必然要付出的代价。宏观来看，要理性面对，没必要过度恐慌。

国企违约新鲜吗，早就不新鲜了。渤海钢铁、沈阳机床、天津物产能源、青海盐湖、北大方正，是去年及之前倒下的名字。今年以来，尤其最近国企违约有些密集，天房信托、天房地产、华晨汽车、永城煤电相继出事，加上市场严重担心的清华控股、清华紫光。

今年也好，明年也罢，我们还将持续的看到企业的违约，但同时还有很多企业经营情况良好、信用风险下降，这些不该选择性视而不见。研究分析市场，应当理性观察全貌，而不是陷入局部问题的负面情绪中。

5. 再谈国企和城投的区别

总容易混淆两者，原因是没想明白国企和城投的本质区别。

国企干的是产业的事，从这个维度看与民营企业一样。政府作为产业类国企的出资方，股东的风险限定于所出股本，除非有恶意侵占、利益输送的问题，否则政府没有义务对所投资公司的债务承担责任，这是有限责任公司的本质所在。当然，在政府有余力的时候，为了维护形象，出手刚兑一把，这是政府的权利而不是责任。类似信托公司在信托违约后的处理，问题较少、尚有实力的信托公司可能选择兜了，问题多、承受不起的信托公司可能选择两手一摊，最差是短期内别在市场卖新的信托产品了，但也没有必然的责任去兜底兑付。

而城投干的是关乎国计民生，本来就该政府干的事，例如公路（不收费的）、地下管廊、保障房等等。只不过中国以前地方政府没有负债的权利，只靠税收、土地出让收入及中央财政拨款来经营省市，好多事情干不了。于是搞出个地方政府融资平台，来变相解决这一矛盾。这跟银行理财类似，都是渐进式改革中的过渡存在，在成熟市场经济国家不存在这样的存在。既然干的是不盈利、公益性的事情，那么无论股本还是负债，都没有政府不认账的道理。因为如果我把你当个市场化的企业，你干的都是不盈利、没现金流、资产没有变现价值的事情，如果没有地方政府信用支持，我怎么可能买你的债呢？城投总体而言要好于产业类国企，但是毕竟这个类别的公司数量众多，具体当然要甄别来看。