产品概要

●  以兴业银行为原始权益人的信托受益权ABS产品“兴安6号资产支持专项计划”，于2018年10月16日成功完成发行，即将在上海证券交易所挂牌

●  本期产品融资总额为48.04亿元，名义期限为792天。优先级为38.43亿元，分为A和B两档；次级为9.608亿元。兴业银行出于资产出表的要求，亦将次级对外出售

●  本期产品基础资产为兴业银行持有的16笔信托贷款受益权，涉及13家债务主体，主要为产业类国企和地方政府投融资平台，资产池加权平均信用级别为AA+/AA

高熵角色

●  由高熵资本担任管理人、东家财富负责销售的私募基金产品“高熵东家ABS策略1号”是本期产品次级档的投资者之一

●  东家财富是京东金融旗下的高端金融服务平台，专注于为中国高净值家庭定制全面、优质、可持续的资产配置和管理服务

●  东家财富决定参与本次投资，一方面是对投资价值认可，另一方面是对高熵资本ABS交易结构把控、企业信用投研能力的认可。就此产品，高熵资本提供了详尽的投资价值分析报告，并将在产品存续期内持续跟踪底层企业信用的动态情况

投资逻辑

●  高熵资本自今年早些时候就开始关注兴业银行此类项目，感兴趣的首要原因就是“冷门”。当然“冷门”只是投资的必要条件，而非充分

●  当时市场上的另类投资者对于ABS次级档投资有兴趣，但兴趣显著集中于以小而分散为特征的个人信用支持的ABS，比如信用卡、汽车贷款等。该类产品次级档甚至出现了需要簿记配售这样略显热销的情况

●  而兴安系列产品底层都是工商企业信托贷款受益权，笔数不超过20笔，次级档本质上可以理解为对一组信用债的投资，优先档给次级档提供了比较合适的杠杆

●  去杠杆、打破刚兑带来的信用违约一直是今年市场关注的焦点，而且随着此进程的发酵，一些原本带有准政府信用色彩的地方城投也出现了违约的端倪，令市场对这一大类主体信用产生了恐慌回避情绪。以企业信用为基础资产的ABS次级档，很难找到市场需求

●  因此ABS次级投资市场，呈现出一半是海水，一半是火焰的局面

●  高熵资本投资哲学的根本是人弃我取，认为市场扎堆带来风险积聚，市场谨慎回避之处往往存在高性价比机会

●  通过对底层债权逐笔认真分析，高熵资本判断每个债务人的信用资质都不错，而且大部分债权期限较短，本息得以顺利偿付的确定性很高。同时，政策转向使得信用环境整体在不断改善，市场的温度是向好的

●  产生价值低估的原因，主要是偏见和能力两个问题。看待地方政府对地方国企的支持作用，本应客观理性，力争看清事物的本质。市场主流之前不加区分的盲目信仰是错，之后不予甄别的一刀切排斥也是错，两种错误的原因一致，都是放弃思考判断，选择简单粗暴。另外，市场严重缺乏严谨深入的信用研究能力，也使得一些另类投资者望而却步

未来机会

●  国内固定收益市场规模很大，而效率不高，是价值投资的理想市场。未来高熵资本将持续关注ABS夹层和次级档的价值投资机会