投资者登录
年度总结与展望
来源: | 作者:高熵资本 | 发布时间: 2022-01-08 | 481 次浏览 | 分享到:
​2021是高熵资本走完的第四个年度,结束之际心怀感恩。

2021是高熵资本走完的第四个年度,结束之际心怀感恩。

 

在这一年里,团队有效成长,投研及交易体系得以锤炼,业绩随之稳健增长(当然也拜市场所赐),管理规模良性扩张。值此要特别感谢那些引荐行业专家、支持我们调研工作的朋友们,感谢在净值回撤时给予理解和鼓励的朋友们,感谢在其他方面给予我们宝贵支持和信任的朋友们。

 

面对未知的2022年,心怀敬畏,倍感压力。业绩好的年份之后,挑战往往随之而来,务必要以“哀兵”之心,让警惕意识保持鲜活,才能增加安稳度过的几率。

 

不宜用历史业绩推断未来,2021年市场过于宽厚,不宜将其视为常态。我们时常这样提醒我们的投资人,希望大家对业绩持理性预期,包括业绩的水平和业绩的波动。其实,这也是我们想对自己说的话,不该对投资业绩有过高的预期和要求,因为如此将滋生承担更大风险的冲动,以及对自己施加过高的压力,这些都会产生适得其反的效果。

 

投资是条无止境的坎坷修行路,既有判断得到验证的欣喜和自豪,也必然会有拿捏不当的失落和自责。比顺境时戒骄戒躁更难的,是逆境时抗得住压力。投资需要一颗“big heart”,所言极是,有时压力之下忍不住埋怨一句“这活真不是人干的”(确实经常违背人之本性)。

 

所以投资是件非常需要信仰的事。但支撑我们的不是“地产大而不倒”、“国企势在必救”、“城投金身不破”等等这些偏简单、低门槛的信仰,而是严谨扎实基本面研究所带来的高门槛信念。若要晚上睡得着觉,周末喘得上口气,唯有想方设法把拟投资标的搞透彻,同时在基本面和价格方面都留有安全边际,知道最差的情况下也不至于损失惨重。配置完成后,持仓标的价格下跌或遇到意外情况挑战时,只有对基本面的信念才能铸就正确坚持的堡垒。回想过去这些年间多少次,市场负面变化动摇信念之际,手里总结的一页列示“为何看好”的纸,最终成为了定海神针。

 

投资也是件特别讲求缘分的事。基金投资者,只有与管理者价值观相同,真正理解策略特征,能够着眼于长线,才能最终真正受益。拥有这样投资者的基金管理者,才能如虎添翼,走得长远。这是个相互成就的过程。所以站在双方的角度考虑,我们对资金的“质量”问题越发关注,也是对投资者适当性管理更加到位的要求。当市场出现绝佳机会(市场情绪极度恐慌之际),我们振臂一呼,投资者们能否铁杆到加仓共同把握机会;当我们策略遇到净值回撤挑战时,投资者们能否理解暂时亏损与永久亏损的差别。这些对基业长青至关重要。

 

站在2022年初,我们不知道这一年市场将如何展开并走完。对于经济和市场走势(beta)的判断,我们自认没这个本事把握。我们能够一定程度把握的是,相对于市场尽量少犯些错误,当市场出现错误定价机会时,具备加以把握的条件。典型的逆向思维,当别人贪婪时我谨慎,当别人恐慌时我贪婪,但知易行难。

 

市场的神奇/可怕之处在于总是“出人意料”。202011月到2021年春节前那段绝佳的配置窗口(当时色调可是相当灰暗的),突然间就摆在面前(但如果犯了与别人同样的错误,或者在基本面研究方面没有做好准备,根本谈不上机会)。以及这一年中,曾经以为错失的良机,却突然送上门来,令人欣喜若狂,这样的例子并不少。面对如此善变的市场,大道是以静制动,动静等观。坚守自己的原则和逻辑,不因外物影响而妥协,不以过于投机的心态来开展研究工作。当下最为生动鲜活,于是人们容易以当下来推断未来,从而低估了未来变化的概率和幅度,以及带来过度的乐观或悲观。我们需要跳出当下,洞见真实存在的其他可能性,减少思考的局限性。

 

2022年开年的市场条件于我们不甚有利(当下)。宽松的资金面,地产泡沫破灭推动信托资金转投债市,高收益债的赚钱效应引起更多关注,这些因素共同作用下使得高收益债机会减少。可转债市场则更有问题,泡沫程度在历史上都能留下一笔,例如转股溢价率普遍高达近40%100块以下的可转债被彻底消灭(银行贷款已经违约的垃圾转债,交易在100%转股溢价率+3%到期收益率),新发可转债吸引1100万户打新申购,可转债上市无一不临停。一年间的画风变化如此剧烈。

 

我们踏踏实实做好研究,专注深耕高收益债、困境债和可转债投资策略,秉持定力不在投资条件(基本面和价格)上妥协,耐心等待市场变盘。我们深知,中国这个市场绝不缺机会,真正缺的是耐心。中国正处在大变局时代,这里一年之变化顶得上美国之十年(至少),耐心的回报自然不菲。

 

2021年我们躲过了地产领域的风险,主要来自于对过度信仰的避之不及。现下过盛的是对城投的信仰、对可转债的信仰,未来风险不容小觑。承载过高信仰的资产,价格自然贵,那么即使演变符合预期也不过拿到鸡肋的回报,稍有不及人意即有蚀本的问题。为了蝇头小利,承担最终输掉较多本金的风险,这有多不合算。极致的状态是脆弱的,过度消耗势能为未来的调整蓄势,如此是为周期的力量,历史屡见不鲜。

 

2022年,继续“结硬寨,打呆仗”。